Изменения в макроэкономике и европейской финансовой системе после введения евро

РУДОЛЬФ МААГ
вице-президент компании “Sovereign Finance Group”
(Швейцария)

• Введение евро в качестве единой валюты ряда стран Европы привело
к серьезным изменениям в финансовой и фискальной политике, а также на рынке капитала
• Структурные реформы, которые регламентируются для стран – участниц зоны евро совместными документами, для Европейского союза более важны, чем для самих инициаторов единой валюты
• Высокий уровень безработицы, слабый контроль над расходами, высокие налоги и непомерно большие социальные расходы стали препятствием к лидерству Европейского союза в мировой экономике

Введение в 1999 г. в 12 странах Европы единой валюты евро стало историческим событием для всего мира. В пользу новой денежной единицы от национальных денег отказались Австрия, Бельгия, Германия, Греция, Ирландия, Испания, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португалия, Финляндия и Франция. Центральными банками стран этой зоны установлены курсы соотношения с евро ранее самостоятельных валют. Они не подлежат изменению и при переходе на наличные деньги с 1 января 2002 г. С появлением наличных купюр и монет евро превратилось в полноценную валюту и начинает оказывать влияние в целом на макроэкономический уровень Европейского валютного союза.

Структурные сдвиги на рынках финансов

Изменения, которые произошли в финансово-экономической системе стран – членов Европейского валютного союза после введения безналичного евро, особенно заметны в трех сферах.

Первое. В финансовой системе, где появился Европейский центральный банк, который начал проводить единую финансовую политику. По мнению большинства специалистов в этой области, действия этого института, направленные на изменение процентных ставок в зависимости от экономической конъюнктуры, были правильными и своевременными. В то же время реакция финансовых рынков была не такой благоприятной. В частности, снижение курса евро по отношению к доллару США свидетельствовало, что в стратегии управления евросистемой допущены определенные ошибки. Мы считаем, что ответственность за эти просчеты несет Европейский центральный банк.

Второе. Произошли некоторые изменения в фискальной политике. Бюджетные дефициты стран-участниц в полной мере определены Пактом стабильности и роста, предусматривающим санкции в отношении стран-нарушителей договоренностей и строгий взаимный контроль за использованием бюджетных средств. Пакт стабильности и роста заставляет экономику стран валютного союза работать таким образом, чтобы можно было избежать чрезмерного расхождения в действиях отдельных государств в этой сфере и проводить единую финансовую политику. Наличие такого соглашения требует от стран – участниц союза поддерживать бюджетный дефицит на низком уровне и не позволяет существенным образом увеличивать государственные расходы. Хотя рост бюджетных расходов, на наш взгляд, смог бы оказать положительное влияние на экономику, в особенности в нынешнем ее положении, когда экономический рост в европейских странах и практически во всем мире относительно невелик.

Третье. После введения евро произошли структурные изменения на рынках труда и капитала. При этом трансформации, которые регламентируются специальными совместными документами, для Европейского союза более важны, чем для самих участников зоны единой валюты. Разумеется, еще рано судить о том, как работают новые институты во всей объединенной Европе. Ключевую оценку, думается, даст саммит ЕС, который должен состояться в марте 2002 г. в Барселоне. Но уже сейчас можно видеть, что структурные изменения на рынке капитала после введения евро не ограничиваются только зоной совместной валюты, а касаются всех стран ЕС и всего мира.

Во-первых, наблюдается устойчивый рост выпуска негосударственных долговых обязательств, ценных бумаг, которые традиционно более популярны в США, чем в Европе. Во-вторых, произошла интеграция в торговле евро, однако пока еще не во всех секторах. Рынок стал более ликвидным, а размах колебания цен (спреды) между ставками заимствования и кредитов ниже, чем ранее. В-третьих, менеджеры международных фондов начали диверсифицировать свои портфели облигаций и акций, уходя от национальных рынков к инструментам еврозоны в целом, а в некоторых случаях даже к инструментам Евросоюза. В-четвертых, единая платежная система, которая основывается на выборе “мишени” совместных действий (таргет), внедрена и успешно используется 15 национальными центральными банками, что позволяет им осуществлять платежи и клиринг в евро.

Трудности переходного этапа

Завершение перехода к евро, которое осуществляется первой волной в этих странах – участницах Европейского валютного союза, сталкивается с беспрецедентными трудностями.

Первая проблема. С нею сталкиваются банки при переоформлении банковских счетов из традиционных национальных валют, как, например, немецкая марка или французский франк, в евро. Государственным институтам, крупным корпорациям и мелким компаниям накануне введения единой денежной единицы пришлось провести огромную подготовительную работу.

Вторая проблема заключалась в конверсии основной массы наличных национальных денег в евро. Решение об этом принималось европейским парламентом и должно быть выполнено в определенные сроки. В частности, до конца 2001 г. должна быть завершена обширная информационная кампания, цель которой разъяснение банкам, крупным корпорациям, мелким предпринимателям и населению механизма обращения банкнот и монет евро, а также технологии конверсии национальных валют. Согласно опросам общественного мнения, за месяц до введения наличной единой валюты только 51% жителей Германии знал, как правильно конвертировать немецкую марку. В Испании этот показатель был еще ниже.

Тем не менее банки и торговые компании зоны евро должны были быть готовы к незамедлительному использованию новой валюты в строго определенные сроки. С января 2002 г. все расчеты с покупателями в розничной торговле осуществляются только в новой валюте.

Третьей проблемой является сохранение стабильности при переходе к наличному и безналичному евро. Главная задача – не допустить скачка инфляции в еврозоне.

Кроме названных проблем могут возникнуть и другие, в частности определенные инфляционные риски при переходе к наличному евро. Основания для таких опасений были. Так, в 2000-2001 гг. темпы прироста денежной массы и всех ее составляющих М1, М2 и М3 в зоне евро снижались. Это говорило о том, что инфляционные риски в экономике оставались низкими. Ситуация начала меняться со второго квартала 2001 г., когда темпы прироста денежной массы стали увеличиваться. На финансовом рынке оказались значительные массы банкнот, которые граждане стран – участниц Европейского валютного союза захотели положить на счета в банки либо конвертировать в евро. Это закономерно привело к росту денежной массы М1 и увеличению риска роста инфляции. Динамика учетных ставок также свидетельствовала о притоке значительного количества денежных средств в банковскую систему.

Резкое снижение ставок по 3-месячным вкладам, начиная с первого квартала 2001 г., свидетельствовало о притоке средств, которые направлялись непосредственно в банковские депозиты на короткие сроки. Долгосрочные процентные ставки и доходность аналогичных ценных бумаг, как, например, 10-летних государственных долговых обязательств, также продолжали снижаться, хотя и не так резко. Все это означало, что наступил массированный приток денежных средств в банковскую систему, который создал угрозу роста инфляции, особенно в краткосрочной перспективе.

В этих условиях проблема Европейского центрального банка состояла в том, что обычные способы борьбы с инфляционными рисками – через повышение процентных ставок – оказались неприемлемыми. Кроме того, в конце 2001 г. ЕЦБ несколько раз был вынужден снижать процентные ставки и таким образом избежать угрозы рецессии мировой экономики, которая неизбежно привела бы к сокращению экономического роста в Европе. Все это делало нецелесообразным увеличение процентных ставок для борьбы с инфляцией.

Позиции евро на мировых рынках

К сожалению, евро в полной мере не оправдал всех надежд, которые возлагали на него инвесторы, особенно в самом начале функционирования единой валюты. С момента введения его курс относительно доллара США постоянно снижался, что свидетельствовало о продолжающейся тенденции вывоза капитала из стран Европейского валютного союза в США. Однако введение наличных евро могло бы изменить ситуацию и усилить со временем интерес инвесторов к европейской валюте.

Последнее время события на валютном рынке разворачивались следующим образом. До 11 сентября 2001 г. основные индикаторы свидетельствовали, что мировая экономика находится не в самом благоприятном состоянии. Террористические акты в Вашингтоне и Нью-Йорке усугубили эту ситуацию. Финансовые рынки столкнулись с дефицитом доверия со стороны инвесторов. Федеральная резервная система США была вынуждена понизить базовую процентную ставку до уровня 2,5%. Это был самый низкий уровень с 60-х годов ХХ в. Одновременно с этим правительство США предложило пакет мер, которые предусматривали бы снижение налогов. Цель этих действий – компенсирование влияния на экономику действовавших в то время высоких цен на нефть и смягчение ситуации за счет снижения налогов. В результате в октябре 2001 г. доллар стабилизировался и даже немного вырос по сравнению с тем уровнем, на который он упал после террористических актов. Относительно евро он вырос на 0,4%, иены – на 1,7 и английского фунта стерлингов – на 1,5%.

В Европе ситуация с платежным балансом оказалась намного лучше, чем в Соединенных Штатах. Слабость Старого Света проявилась в другом – высоком уровне безработицы, недостаточном контроле над расходами, высоких налогах и непомерно больших социальных расходах. Эти факторы оказались препятствием к тому, чтобы Европейский союз стал лидером в мировой экономике. После понижения процентных ставок, решение о котором принято 17 сентября 2001 г., Европейский центральный банк занял выжидательную позицию, в то время как центральные банки Англии и Дании продолжили дальнейшее снижение процентных ставок.

События в Афганистане способствовали усилению доллара и дальнейшему снижению курса евро. В октябре 2001 г. серию интервенций на валютном рынке осуществил и банк Японии, что привело к ослаблению евро и поддержанию японских экспортных отраслей. Иена продолжала падать относительно доллара и евро, но экономическая ситуация в стране оставалась стабильной, хотя и очень сложной.

В этих условиях швейцарский франк стал пользоваться повышенным спросом. 24 сентября 2001 г. Национальный банк Швейцарии был вынужден понизить процентные ставки. Этот шаг наряду с другими мерами к концу сентября привел к нормализации ситуации на валютном рынке, а к середине октября швейцарский франк по отношению к доллару США повысился примерно на 1%, к фунту стерлингов – на 2,6, к японской иене – примерно на 2,7%.

Следует признать, что экономическая ситуация в Швейцарии по-прежнему сильно зависит от мировых событий. Так, в 2000 г. мировая экономика еще не испытывала серьезных трудностей, и ВВП страны вырос на 3%, что значительно превысило многолетний среднегодовой показатель. Наблюдался также интенсивный рост промышленности. В этих условиях Национальный банк во избежание инфляционных рисков поднял в первой половине 2000 г. ставки по 3-месячным депозитам на 175 базисных пунктов. Однако замедление было неизбежно. В первую очередь оно коснулось промышленного сектора, в особенности тех компаний, которые были связаны с электроникой. Общее внутреннее потребление уменьшилось, что также отразилось на экономике. Национальный банк Швейцарии отреагировал на это понижением ставки примерно до 2%, которые действовали и в течение 2001 г.

По мнению руководства банка, первые два года Европейского валютного союза стали для Швейцарии приятным сюрпризом. Швейцарский франк значительно окреп по отношению к евро, нежели он был, например, по отношению к немецкой марке. Национальная валюта перестала быть предметом спекуляции, как это было еще несколько лет назад. Очевидно, что для экономики страны очень важно, чтобы, с одной стороны, швейцарский франк оставался сильным, поскольку он служит валютой, используемой многими инвесторами для вкладывания денежных средств, а с другой – чрезмерное ослабление евро также не выгодно Швейцарии, поскольку Европейский валютный союз является ее крупнейшим торговым партнером и любое значительное снижение курса его валюты может привести к дисбалансу во внешней торговле. Поэтому даже не будучи членом Европейского валютного союза мы хотим, чтобы старт евро прошел успешно.